 ▲ 필자/한상곤 한국열린사이버대학교 책임교수 ©브레이크뉴스 |
코스피는 1년 만에 세 배 가까이 뛰었다. 그런데 개인투자자의 계좌는 왜 더 가벼워졌을까.
이재명 정부 출범 전날인 2025년 6월 3일 코스피는 2,698.97포인트였다. 이후 AI 산업에 대한 기대와 반도체 강세, 유동성 확대가 맞물리며 2026년 6월 22일 9,114.55포인트까지 치솟았다. 그러나 불과 3주 뒤인 7월 14일에는 6,856.83포인트로 급락했다. 이 극심한 변동성은 한국 증시의 구조적 취약성을 그대로 보여준다.
그럼에도 일부 글로벌 투자은행은 한국 경제의 펀더멘털을 높게 평가하며 코스피 12,000 시대를 전망하고 있다. 그렇다면 우리는 묻지 않을 수 없다. 지수가 오르면 국민의 자산도 함께 늘어나는가. 필자는 그렇지 않을 수도 있다고 본다. 지금 한국 증시는 지수 상승과 국민의 체감수익이 서로 다른 방향으로 움직이는 구조적 문제를 안고 있기 때문이다.
■ 40년 투자 경험이 남긴 교훈
필자는 1984년 사회생활을 시작하며 공모주 투자를 계기로 주식시장에 첫발을 내디뎠다. 가장 뼈아픈 투자 기억은 IMF 외환위기 후인 1999년 9월이다. 해외근무 발령을 앞두고 국내 한 중견 건설회사의 해외건설 성장 가능성을 믿고 목돈으로 주식을 매수했다. 수시로 확인할 여유가 없어 사실상 정기예금처럼 장기투자를 한 셈이었는데, 1년이 안 되어 회사는 부도와 함께 상장폐지되었다. 돌아와 보니 투자금은 흔적도 없이 사라져 있었다.
그 경험은 필자에게 한 가지 교훈을 남겼다. 기업정보를 제대로 알지 못한 채 넣은 돈은 지수가 아무리 회복돼도 함께 돌아오지 않는다는 것이다.
■ 한국 증시가 마주한 구조적 모순
그래서 이 글은 투자기법을 말하려는 것이 아니다. 40년 투자 경험과 30여 년간 글로벌 비즈니스를 수행하며 세계 자본시장을 지켜본 경험을 바탕으로 한국 증시의 구조적 문제를 이야기하고자 한다.
첫째, 반도체 편중이 만든 착시
최근 코스피 상승은 삼성전자와 SK하이닉스를 중심으로 한 AI 중심 첨단산업이 대부분 견인하고 있다. 그 쏠림의 정도는 숫자로 확인된다. 코스피 시가총액 최상위 네 종목이 전체 시장에서 차지하는 비중은 2026년 초 약 38%에서 6월 말에는 무려 61%까지 늘어났다. 반년 만에 시장의 절반을 훌쩍 넘는 비중이 단 4개 종목에 쏠린 것이다.
이 때문에 지수는 오르는데 상당수 종목은 내리는 역설이 반복된다. 실제로 지수가 하루 6% 넘게 급등한 날에도 상승 종목 수는 200개에 그치고 하락 종목 수는 600개를 웃도는 사례가 발생했다.
반대로 이들 기업이 흔들리면 지수 전체가 함께 무너진다. 왜 한국 증시는 미국보다 급락 폭이 큰가. 미국은 빅테크가 강하더라도 헬스케어, 금융, 소비재, 에너지, 방산 등 다양한 산업이 지수를 함께 지탱하지만, 한국은 지수의 절반 이상이 사실상 두 회사, 정확히는 하나의 산업 사이클에 걸려 있기 때문이다. 업황이 꺾이면 분산할 곳이 없다. 선진 자본시장이라면 특정 첨단기술에만 전적으로 의존할 것이 아니라, 고부가가치 제조업과 서비스업 등 다양한 산업 생태계가 균형 있게 시장을 이끌어주어야 한다.
둘째, 무역흑자와 원화 약세의 역설
과거에는 수출이 늘면 달러가 원화로 환전되며 원화 강세가 나타났다. 그러나 지금은 다르다. 2026년 5월 기준 경상수지는 사상 최대 수준의 흑자를 기록했고, 정부는 연간 흑자 전망치를 전년 실적의 두 배 이상인 2,900억 달러로 크게 상향 조정했다. 반도체 등 첨단 제품의 수출 호조 덕분이다. 그럼에도 원·달러 환율은 1,500원 안팎의 고환율을 유지하고 있다.
왜 역대급 무역흑자에도 원화는 강세로 돌아서지 못하는가. 답은 자본유출이다. 국내 증시 상승에 따른 차익실현 매도와 함께 대기업의 해외 생산기지 확대, 국민연금 및 기관의 해외투자, 개인의 '서학개미' 투자가 겹치며 상품수지로 들어온 달러를 자금 유출이 상쇄하고 있다.
원화 약세는 수출기업에는 단기적으로 유리할지 몰라도 수입물가 상승을 부르고 변동성을 키운다. 왜 외국인이 팔면 한국 증시가 무너지는가. 외국인 보유비중이 40%를 웃도는 상황에서 이들의 매도는 원화 가치와 지수 방향성을 동시에 흔드는 구조적 방아쇠이기 때문이다.
원화의 국제적 위상도 이 취약성을 뒷받침한다. 한국의 외환거래 규모나 원화 거래 비중은 여전히 세계 변방 수준에 머물러 있다. 한국은행이 외환시장 24시간 개장에 나선 것도 이 한계를 풀기 위한 시도다. 그러나 외환보유액이라는 방어막을 갖추는 것과 원화 자산 자체의 신뢰를 인정받는 것은 다른 문제다. 한국 경제는 이제 무역흑자를 늘리는 것보다, 해외에서 번 외화가 국내 투자와 자본시장으로 다시 순환되는 구조를 만드는 것이 중요하다.
셋째, 투기보다 투자가 보상받는 시장으로
현실적으로 연 15% 상승도 대단한 성과다. 그러나 한국 증시가 단 1년 남짓한 기간에 2,600에서 9,100까지 폭등하면서 개인투자자들의 눈높이는 비정상적으로 높아졌다. 이 왜곡된 기대치가 고배율 레버리지 상품의 폭발적 수요를 낳았고, 결국 증시의 극단적인 과열과 개인의 치명적인 손실을 초래하는 도화선이 되었다.
레버리지 ETF는 기초자산의 하루 변동률을 2~3배 추종하는 단기 전략 상품이다. 매일 수익률을 재조정하는 구조 때문에 변동성이 큰 횡보장에서는 장기 성과가 기대에 못 미치거나 손실이 발생할 수 있다. 그럼에도 일부 개인투자자는 이를 장기투자 상품으로 오해해 예상과 다른 결과를 경험하기도 한다.
이런 투기적 구조는 시장 전체의 변동성도 키운다. 2026년 들어 코스피 시장에서 사이드카 발동 횟수는 7월 현재 서른여섯 차례에 달한다. 소수 종목 쏠림에 레버리지 상품의 일일 재조정(리밸런싱) 수요가 겹치면서, 작은 충격도 매매 프로그램을 통해 시장 전반으로 증폭되기 때문이다.
미국 자본시장의 중심은 여전히 S&P500 같은 인덱스 ETF와 연금을 통한 장기·분산투자 문화다. 일본 역시 평생 비과세 혜택을 주는 소액투자비과세제도(신NISA)를 도입하여 국민 5명 중 1명이 가입할 정도로 장기투자를 대중화했고, 이와 동시에 기업의 주주환원 확대를 유도했다. 한국도 자본시장 활성화가 필요하지만 고위험 상품의 양적 확대가 선진화는 아니다. 국내 ETF 시장의 외형적 급성장만큼, 이제는 장기투자를 유도하는 제도 개혁과 금융 교육이 신속히 뒷받침되어야 한다.
넷째, 이제 경쟁 상대는 글로벌 자본시장이다
한국 경제는 제조업 경쟁력에서는 세계 정상급이지만, 자본시장 경쟁력은 아직 선진국 수준에 도달하지 못했다. 미국은 혁신기업이 자본시장을 통해 성장하고, 일본은 기업지배구조 개혁으로 신뢰를 회복했으며, 인도는 제조업 육성과 내수 확대로 새로운 동력을 만들고 있다. 이제 경쟁해야 할 대상은 코스피 지수가 아니라 뉴욕, 도쿄, 뭄바이 등 글로벌 자본시장이다.
필자가 근무했던 스위스는 소수의 다국적 글로벌 기업에 의존하면서도 바이오·제약·정밀기계로 산업을 다변화해 통화와 증시의 안정성을 지켰고, 홍콩은 규제 신뢰와 개방성으로 아시아의 장기 자금을 끌어들였다. 결국 제조업 경쟁력과 자본시장 경쟁력은 별개의 문제가 아니다. 제조업에서 창출된 가치가 자본시장으로 연결되고, 다시 혁신기업 투자로 이어지는 선순환 구조가 만들어질 때 국가 경쟁력도 함께 높아진다. 한국은 훌륭한 제조업 기반을 갖고도, 이를 자본시장의 신뢰로 전환하지 못하고 있다.
■ 증시의 건전한 성장 전제조건 여섯 가지
필자는 한국 증시가 지수의 일시적 급등이 아니라 건전하고 지속 가능한 성장을 이룰 수 있다고 본다. 다만 다음과 같은 전제조건이 해결되어야 한다.
① 산업의 다변화: 반도체 중심의 구조를 AI 소프트웨어, 바이오, 로봇, 방산, 친환경에너지 등으로 넓혀야 한다.
② 외화 선순환 구축: 해외에서 벌어들인 외화가 국내 첨단산업과 자본시장으로 재유입되어야 한다.
③ 원화 자산 신뢰 제고: 외국인 장기투자 자금을 유치하고 원화 국제화를 단계적으로 추진해야 한다.
④ 주주환원 및 지배구조 개선: 배당 확대, 자사주 소각 등 기업가치 제고 정책을 지속해야 한다.
⑤ 장기투자 문화 정착: 단기 투기를 자극하는 제도보다 장기투자가 확실히 보상받는 환경을 만들어야 한다.
⑥ 성장 생태계 조성: 혁신 중견기업과 유니콘 기업이 자본시장에서 성장하여 '제2, 제3의 삼성전자'가 꾸준히 등장해야 한다.
■ 개인투자자가 잊지 말아야 할 것
개인투자자도 한 가지는 유념해야 한다. 지수 상승이 곧 내 계좌의 수익을 뜻하지 않는다. 분위기 추종형 투자나 특정 종목 쏠림은 큰 변동성을 감수해야 한다. 필자 역시 40여 년의 투자를 거치며 개별 종목의 높은 수익률을 좇기보다, ETF로 위험을 분산하는 쪽으로 투자 원칙을 바꾸었다. 시장을 오래 경험할수록 안정적인 위험관리의 중요성을 뼈저리게 절감했기 때문이다.
■ 지수의 도약을 넘어 국민의 미래를 키우는 시장으로
한국 자본시장의 미래는 숫자의 문제가 아니다. 대한민국은 그 목표를 달성할 산업 경쟁력과 경제 펀더멘털을 충분히 갖추고 있다. 그러나 반도체 몇 종목의 상승이나 단기 유동성만으로는 국민 모두가 함께 성장하는 선진 자본시장을 만들 수 없다.
정부와 기업, 금융기관, 투자자가 함께 만들어야 할 것은 지수의 상승이 아니라 시장의 신뢰다. 산업의 다양성을 키우고 원화의 경쟁력을 높이며 장기투자가 보상받는 시장을 만들 때, 한국 자본시장은 웅장한 지표가 아니라 국민의 미래를 키우는 진짜 선진시장으로 도약할 것이다. skhahn@naver.com
*필자 한상곤
한국열린사이버대학교 책임교수 · 한국중소기업수출협동조합 이사장 · 글로벌비즈니스컨설턴트.
-아주대 국제학부 전 전임교수 · 한국통상정보학회 부회장 · KOTRA 아카데미 원장 · 취리히 및 뭄바이 무역관장 · 홍콩 무역관 부관장.
*아래는 위 기사를 '구글 번역'으로 번역한 영문 기사의 [전문]입니다. '구글번역'은 이해도 높이기를 위해 노력하고 있습니다. 영문 번역에 오류가 있을 수 있음을 전제로 합니다.<*The following is [the full text] of the English article translated by 'Google Translate'. 'Google Translate' is working hard to improve understanding. It is assumed that there may be errors in the English translation.>
They say the KOSPI has risen, but why is my account getting lighter?
The Structural Nakedness of the Korean Capital Market Revealed by Stock Market Fluctuations
- Han Sang-gon, Professor in Charge, Korea Open Cyber University
The KOSPI has jumped nearly threefold in just one year. Yet, why have individual investors' accounts become lighter?
On June 3, 2025, the day before the launch of the Lee Jae-myung administration, the KOSPI stood at 2,698.97 points. Subsequently, driven by a combination of expectations for the AI industry, a strong semiconductor market, and expanded liquidity, it soared to 9,114.55 points on June 22, 2026. However, just three weeks later, on July 14, it plummeted to 6,856.83 points. This extreme volatility clearly demonstrates the structural vulnerability of the Korean stock market.
Nevertheless, some global investment banks highly rate the fundamentals of the Korean economy and forecast the era of the KOSPI reaching 12,000. If so, we cannot help but ask: Does the public's wealth increase along with the rise in the index? I believe that this may not be the case. This is because the current Korean stock market suffers from a structural problem where the rise in the index and the public's perceived returns move in different directions.
■ Lessons from 40 Years of Investment Experience
I took my first step into the stock market in 1984, starting my professional life and beginning with an investment in initial public offerings (IPOs). My most painful investment memory is from September 1999, following the IMF financial crisis. Ahead of an overseas assignment, I purchased shares with a lump sum, believing in the growth potential of a mid-sized domestic construction company in the global construction sector. Lacking the time to check the stock frequently, I effectively made a long-term investment, much like a fixed deposit; however, less than a year later, the company went bankrupt and was delisted. When I returned, my investment had vanished without a trace.
That experience left me with one lesson. The point is that money invested without proper knowledge of the companies will not return, no matter how much the index recovers.
■ Structural Contradictions Facing the Korean Stock Market
Therefore, this article is not intended to discuss investment techniques. Based on 40 years of investment experience and over 30 years of observing global capital markets while conducting global business, I intend to discuss the structural problems of the Korean stock market.
First, the Illusion Created by Semiconductor Concentration
The recent rise in the KOSPI is largely driven by AI-centric high-tech industries, centered around Samsung Electronics and SK Hynix. The degree of this concentration is confirmed by the numbers. The weight of the top four stocks by market capitalization on the KOSPI increased from approximately 38% in early 2026 to a staggering 61% by the end of June. In just half a year, a share of well over half of the market has been concentrated in just four stocks.
Because of this, a paradox repeats itself where the index rises while a significant number of stocks fall. In fact, there have been instances where, even on days when the index surged by over 6%, the number of rising stocks was limited to just 200, while the number of falling stocks exceeded 600.
Conversely, if these companies falter, the entire index collapses together. Why is the Korean stock market more prone to sharp declines than the U.S. market? This is because, while the U.S. is strong in Big Tech, the index is supported by a diverse ecosystem of industries such as healthcare, finance, consumer goods, energy, and defense; however, in Korea, more than half of the index is effectively tied to just two companies—or, to be precise, a single industrial cycle. If market conditions decline, there is nowhere to diversify. An advanced capital market should not rely entirely on specific high-tech sectors, but rather ensure that a diverse industrial ecosystem, including high-value-added manufacturing and service industries, leads the market in a balanced manner.
Second, the Paradox of Trade Surpluses and a Weak Won
In the past, when exports increased, dollars were converted into won, leading to a strengthening of the won. However, the situation is different now. As of May 2026, the current account recorded a record-high surplus, and the government significantly raised its annual surplus forecast to $290 billion, more than double the previous year's performance. This is thanks to strong exports of high-tech products such as semiconductors. Nevertheless, the won-dollar exchange rate remains high, hovering around 1,500 won.
Why is the won unable to turn stronger despite the all-time high trade surplus? The answer lies in capital outflow. Capital outflows are offsetting the dollars flowing into the trade balance. This is due to a combination of factors: profit-taking sales following the rise in the domestic stock market, the expansion of overseas production bases by large conglomerates, overseas investments by the National Pension Service and institutions, and investments by individual investors known as "Western stock ants."
While a weak won may be advantageous for export companies in the short term, it leads to rising import prices and increases volatility. Why does the Korean stock market collapse when foreigners sell? This is because, with foreign ownership exceeding 40%, their selling acts as a structural trigger that simultaneously shakes the value of the won and the direction of the index. The international standing of the Korean Won also underpins this vulnerability. Korea’s foreign exchange trading volume and the proportion of won-denominated transactions remain at a level comparable to the periphery of the global market. The Bank of Korea’s move to open the foreign exchange market 24 hours a day is an attempt to overcome these limitations. However, establishing a defensive shield in the form of foreign exchange reserves is a different matter from gaining recognition for the credibility of the won asset itself. For the Korean economy, it is now more important to create a structure where foreign currency earned overseas circulates back into domestic investment and the capital market, rather than simply increasing the trade surplus.
Third, a market where investment is rewarded rather than speculation
Realistically, an annual growth of 15% is a remarkable achievement. However, as the Korean stock market skyrocketed from 2,600 to 9,100 in just over a year, the expectations of individual investors became abnormally high. This distorted expectation led to explosive demand for high-leverage products, which ultimately became the fuse causing extreme overheating of the stock market and fatal losses for individual investors. Leveraged ETFs are short-term strategic products that track the daily fluctuations of underlying assets at two to three times the rate. Due to their structure of readjusting returns daily, long-term performance may fall short of expectations or result in losses during highly volatile sideways markets. Nevertheless, some individual investors misunderstand these as long-term investment products and experience results different from their expectations.
This speculative structure also amplifies overall market volatility. As of July 2026, the number of circuit breakers triggered in the KOSPI market has reached thirty-six. This is because the concentration of investment in a few stocks, coupled with the demand for daily rebalancing in leveraged products, causes even minor shocks to be amplified across the entire market through trading programs.
The core of the U.S. capital market remains a culture of long-term, diversified investment through index ETFs like the S&P 500 and pensions. Japan also popularized long-term investment by introducing the New Individual Savings Account (NISA), which offers lifetime tax exemption benefits, to the extent that one in five citizens has signed up; simultaneously, this has encouraged increased corporate shareholder returns. While Korea also needs to revitalize its capital market, the quantitative expansion of high-risk products does not equate to advancement. Just as the domestic ETF market has grown rapidly in terms of its outward appearance, institutional reforms and financial education designed to encourage long-term investment must now be swiftly implemented to support it.
Fourth, the real competitor is now the global capital market.
Although the Korean economy is world-class in manufacturing competitiveness, its capital market competitiveness has not yet reached the level of developed nations. In the United States, innovative companies are growing through the capital market; Japan has restored trust through corporate governance reforms; and India is creating new momentum by fostering manufacturing and expanding domestic demand. The target of competition now is not the KOSPI index, but global capital markets such as New York, Tokyo, and Mumbai.
Switzerland, where I previously worked, maintained the stability of its currency and stock market by diversifying its industries into biotechnology, pharmaceuticals, and precision machinery while relying on a small number of multinational global corporations. Hong Kong, on the other hand, attracted long-term capital from Asia through regulatory trust and openness. Ultimately, manufacturing competitiveness and capital market competitiveness are not separate issues. National competitiveness rises when a virtuous cycle is established where value generated in the manufacturing sector connects to the capital market and leads to investment in innovative companies. Despite possessing an excellent manufacturing base, Korea has failed to translate this into confidence in the capital market.
■ Six Prerequisites for Sound Stock Market Growth
I believe that the Korean stock market can achieve sound and sustainable growth, rather than just a temporary surge in the index. However, the following prerequisites must be met:
① Industrial Diversification: The semiconductor-centric structure must be expanded to include AI software, biotechnology, robotics, defense, and eco-friendly energy.
② Establishment of a Virtuous Cycle of Foreign Currency: Foreign currency earned overseas must flow back into domestic high-tech industries and the capital market.
③ Enhancement of Confidence in Won Assets: Long-term foreign investment funds must be attracted, and the internationalization of the won must be pursued in stages.
④ Improvement of Shareholder Returns and Corporate Governance: Policies to enhance corporate value, such as increased dividends and share buybacks, must be continued.
⑤ Establishment of a Long-Term Investment Culture: An environment must be created where long-term investments are definitively rewarded, rather than through systems that stimulate short-term speculation. ⑥ Fostering a Growth Ecosystem: Innovative mid-sized companies and unicorn firms must grow within the capital market to ensure the steady emergence of "second and third Samsung Electronics."
■ What Individual Investors Must Not Forget
Individual investors must also keep one thing in mind. A rise in the index does not equate to profits in one's account. Trending investments or concentrating on specific stocks entails accepting significant volatility. Having invested for over 40 years, I, too, shifted my investment principles from chasing high returns in individual stocks to diversifying risk through ETFs. This is because the longer I experienced the market, the more acutely I realized the importance of stable risk management.
■ Moving Beyond Index Leaps Toward a Market That Nurtures the Future of the People
The future of the Korean capital market is not a matter of numbers. South Korea possesses sufficient industrial competitiveness and economic fundamentals to achieve that goal. However, the rise of a few semiconductor stocks or short-term liquidity alone cannot create an advanced capital market where all citizens grow together.
What the government, corporations, financial institutions, and investors must build together is not a rise in the index, but market trust. When we foster industrial diversity, enhance the competitiveness of the Korean Won, and create a market where long-term investments are rewarded, the Korean capital market will leap forward not merely as a grandiose indicator, but as a truly advanced market that nurtures the future of the people.
*Author Han Sang-gon
Professor-General at Korea Open Cyber University · Chairman of the Korea SME Export Cooperative · Global Business Consultant.
- Former Full-time Professor, School of International Studies, Ajou University · Vice President, Korea Trade Information Society · Director, KOTRA Academy · Director, Zurich and Mumbai Offices · Deputy Director, Hong Kong Office.
